Оглавление
Введение 3
1. Концепция экономического цикла 5
1.1. Сущность и факторы экономического цикла 5
1.2. Теории экономических циклов 7
2. Генезис и общая эволюция кризиса США 17
2.1. Сущность кризиса США 17
2.2. Процентный риск и дисбаланс на кредитно-финансовом рынке 20
2.3. Последствия кризиса 26
Заключение 28
Список литературы 30

Внимание!
Это ОЗНАКОМИТЕЛЬНАЯ ВЕРСИЯ работы №3351, цена оригинала 500 рублей. Оформлена в программе Microsoft Word

Введение
Начиная с 19 века, когда все мировое индустриальное общество стало бурно развиваться, экономика большинства развитых стран испытывала кризисы, которые приводили к резкому спаду производства, банкротствам мировых банков, разорению крупных и мелких предприятий и, как следствие, резкому росту безработицы среди населения, уменьшению его платежеспособности и затовариванию рынка.
Основной характеристикой экономического кризиса, по мнению специалистов, является именно потеря равновесия между предложением и спросом на рынке товаров и услуг.
Истории развития человеческой цивилизации всегда сопутствовали кризисы. В ранние века это выражалось в недостаточном производстве продуктов питания, а с середины 19 века уже как утрата равновесия между спросом, который уменьшается из-за снижения платежеспособности населения и продолжающимся производством товаров, продуктов народного потребления и услуг.
В специальной литературе экономический кризис характеризуется как нарушение равновесия между спросом и предложением на товары и услуги.
В это время наблюдается спад производства, скопление нереализованных товаров на рынке, падение цен, крушение системы взаимных расчетов, крах банковских систем, разорение промышленных и торговых фирм, резкий скачок безработицы.
Экономические кризисы до XX века ограничивались пределами одной, двух или трех стран. В Евразии и Америке на протяжении почти двух веков экономические кризисы случались около 20 раз. Мировых, к счастью, было меньше.
Актуальность работы заключается в том, что кризис коснулся всех сфер жизнедеятельности населения. Это касается и бытового обихода и процессы проходящие в мире. И поэтому очень важно выявить его причины, масштабы его влияния и пути разрешения.
Цель работы – анализ финансового кризиса 2008 г. в США.
Задачи:
— выявить причины и основные этапы кризиса;
— проанализировать программы выхода из кризиса;
— выявить направления по разрешению кризиса.
1. Концепция экономического цикла
1.1. Сущность и факторы экономического цикла
Признавая объективный характер экономического цикла, экономисты считают, что изучать это явление нужно через анализ внутренних и внешних факторов, определяющих периоды экономических циклов. К внешним факторам могут быть отнесены объективные и субъективные обстоятельства, вызывающие периодическую повторяемость экономических явлений и лежащих вне экономической системы .
В качестве причин циклического развития рыночной экономики следует выделить внешние и внутренние факторы.
Внешние (экзогенные) факторы:
 Воздействие НТП на экономический рост. Концепция длинных волн Н.Кондратьева и Й.Шумпетера.
 Политическая нестабильность (Калецкий).
 Воздействие природных факторов (концепция Чижевского и Джевонса).
 Психологические факторы, например соотношение оптимизма и пессимизма в экономической деятельности (Пигу, Парето).
Внутренние (эндогенные) факторы:
 Колебания уровня совокупных расходов (Дж. М. Кейнс);
 Физический срок службы основного капитала;
 Процесс инвестирования;
 Макроэкономическая политика государства (использование инструментов прямого и косвенного воздействия на предложение, спрос).
Экономический цикл оказывает более сильное влияние на производство и занятость в отраслях, производящих инвестиционные товары и товары длительного пользования, чем в отраслях, выпускающих товары кратковременного пользования.
Среди внешних факторов экономических циклов важнейшие: природные, войны, революции, политические потрясения, открытие крупных месторождений золота, нефти и т. д., освоение новых территорий, миграция населения; мощные открытия в науке и технологии.
Теории, объясняющие экономический цикл через внешние факторы, называют экстернальными.
Теории, рассматривающие экономические циклы как порождение внутренних, присущих самой экономической системе, называют интернальными.
В последние годы структурные кризисы стали приобретать все более сложную характеристику. На экономические факторы все большее влияние оказывают глобальные политические процессы. Например, распад социалистической системы, межнациональные конфликты и т. д. сказываются на развитии и продолжительности экономических циклов.
Итак, в экономической теории причинами экономических циклов объявлялись самые различные явления: пятна на солнце и уровень солнечной активности; войны, революции и военные перевороты; президентские выборы; недостаточный уровень потребления; высокие темпы роста населения; оптимизм и пессимизм инвесторов; изменение предложения денег; технические и технологические нововведения; ценовые шоки и другие. По сути, все эти причины могут быть сведены к одной. Основной причиной экономических циклов выступает несоответствие между совокупным спросом и совокупным предложением, между совокупными расходами и совокупным объемом производства. Поэтому циклический характер развития экономики может быть объяснен: либо изменением совокупного спроса при неизменной величине совокупного предложения (рост совокупных расходов ведет к подъему, их сокращение обусловливает рецессию); либо изменением совокупного предложения при неизменной величине совокупного спроса (сокращение совокупного предложения означает спад в экономике, его рост — подъем).
Полоса длительного процветания послужила некоторым западным экономистам основой для мнения о полном преодолении цикличности в динамике рыночной экономики.
Американский профессор Н.Г. Мэнкью, автор оригинальных учебников «Макроэкономика» и «Принципы экономики», считает даже неправомерным само использование слова «цикл» для характеристики экономических колебаний в силу их «нерегулярности» и «непредсказуемости».
Однако вся история развития рыночной системы, вплоть до сегодняшнего дня, убедительно свидетельствует о том, что цикличность продолжает оставаться одной из ее ключевых закономерностей.
Таким образом, важнейшие причины, влияющие на продолжительность экономических циклов – это степень сбалансированности производства и потребления и возможности государства поддерживать эту сбалансированность посредством проводимой антициклической политики, а также научно-технический прогресс и усложнение структуры мировой хозяйства, что подтверждается всем развитием мировой экономики.
1.2. Теории экономических циклов
Теории экономических циклов стали развиваться только с середины XIX в. Раньше речь шла о кризисах, которые не связывали с проблемой цикличности. Это объяснялось тем, что первый достаточно отчетливо проявившийся циклический кризис произошел в Англии в 1825 г. Сразу же было отмечено, что кризис отличается своими масштабами, так как он охватил всю экономику Англии. До этого кризисы были отраслевыми. Это было связано с тем, что Англия была лидером мировой экономики и в ней раньше, чем у других стран, народное хозяйство стало взаимосвязанной системой, в которой кризис, начавшись в одной отрасли, охватывал постепенно всю экономику. Но для того чтобы выявить цикличность, надо было дождаться еще двух кризисов и обнаружить, что они повторяются через каждые 11 лет. (Длительность циклов постепенно сокращается, и в настоящее время у данного («среднего») цикла она составляет около 7 лет.) Таким образом, феномен цикличности, к которому вслед за Англией подключались постепенно и другие страны, был осознан только в середине XIX в .
Первой работой, специально посвященной экономическому циклу, было сочинение французского экономиста Клемента Жюглара (1819—1905) «О торговых кризисах и их периодическом повторении во Франции, Англии и Соединенных Штатах» (1860). Он ввел понятие «цикл» и выделил три его фазы: процветание, кризис, депрессия. При анализе этих фаз Жюглар широко использовал статистические материалы и попытался вскрыть взаимосвязи между банковскими резервами, процентными ставками, коммерческими кредитами и товарными ценами, но теории, объясняющей причины цикла, у него не было.
Цикл Жюгляра (J-цикл) — среднесрочный цикл деловой активности (7-11 лет), получивший название по имени К. Жюгляра (1819-1905), впервые доказавшего периодический характер этих циклов (Juglar 1862, 1889). J-цикл состоит из четырех фаз:
1) оживления (подфазы старта и ускорения);
2) подъема (подфазы роста и бума);
3) рецессии (подфазы краха/острого кризиса и спада);
4) депрессии (подфазы стабилизации и сдвига).
На фазе оживления происходит выход экономики из застоя (после более или менее длительной фазы депрессии), после того, как в ней уже накопились необходимые капиталы, прошли основные банкротства, установилось определенное соответствие (равновесие) между спросом и предложением, ценами и затратами; за прошедший период произошло определенное переоборудование предприятий, а также уже могли быть сделаны выводы из предыдущего кризиса, например изменены некоторые правовые нормы.
На фазе подъема рост ускоряется, оживление становится всеобщим. Для активного подъема очень часто нужен внешний фактор, например в виде нового емкого внешнего рынка сбыта. Повышается спрос на ресурсы и товары, значительно уве¬личиваются инвестиции. Это обычно ведет к повышению цен. Растет спрос и на кредит, создаются новые пред¬приятия, происходят активные спекуляции на бирже. Если рост продол¬жается и становится бурным, то экономика переходит в подфазу бума (пере¬грева), что ведет к напряжению денежного рынка, так как свободных де¬нежных ресурсов не хватает. В итоге цены быстро растут, создаются т.н. «пузыри», усиливаются спекуляции.
Фаза рецессии. В конечном счете в процесс вмешиваются какие-то факторы (например, неожиданное падение спроса или цен, банкротство крупной фирмы, дефолт иностранного государства, дополнительный спрос на деньги при осложнении политической обстановки, новый закон, меняющий правила игры), в результате начинаются крах и острый кризис. Далее происходят спад в промышленности, банкротства, резкое уменьше¬ние заказов, закрытие или частичная приостановка многих предприятий, рост безработицы и т.п.
Фаза депрессии — период застоя и очень вялого течения экономиче-ской жизни, когда экономика постепенно как бы приходит в чувство, от-ходит от горячки и краха, запасы рассасываются, цены обычно сильно па¬дают (в современную эпоху, правда, цены ведут себя во многом уже по-другому, чем раньше).
Причины циклических кризисов. Экономический кризис (крах, спад и депрессия) — это наиболее драматическая часть экономи¬ческого среднесрочного J-цикла. Кризисы всегда являются результатом предшествующего активного роста, поскольку этот рост неизбежно создает структурные напряжения не только в экономике, но и в обществе в целом (институты общества «рассчитаны» на определенный объем и масштаб явлений и процессов). Но, разумеется, все кризисы при некоторых сходствах проходят по-разному.
Характерными для классических экономических циклов были быстрый, иногда просто взрывной подъем (бум), требующий огромного напряжения экономики, и затем еще более быстрый крах.
Период подъема, затем бума и перегрева экономики сопровождался:
а) сильным и неадекватным ростом цен на сырье и недвижимость;
б) чрезмерным спросом на кредиты и расширением инвестиций выше всяких разумных пределов;
в) разгулом спекуляций с товарными и фондовыми ценностями;
г) огромным увеличением рискованных операций.
Все это яркие черты цикла Жюгляра, неоднократно описанные в литературе самых разных школ. И, как можно судить, они имели место и в современном кризисе.
Наш анализ также показал, что почти всегда в фазе подъема цикла особое значение приобретают какая-то новая финансовая технология (наряду со старыми, конечно) либо новый тип финансовых активов.
Резкость переходов от бума к краху была связана со стихийным, не регулируемым ничем, кроме рынка, развитием, поскольку государство недостаточно вмешивалось в экономическое развитие. В этих условиях и с учетом наличия золотого стандарта в расчетах внутри страны и между странами острые кризисы становились неизбежными .
Вербальная и математическая модель цикла Жюгляра учитывала следующие эффекты, присущие рыночной экономике:
1. Наличие положительных обратных связей между экономическими процессами. Например, в период спада действуют примерно те же механизмы положительной обратной связи, что и на фазе подъема, но в противоположном направлении. В частности, сокращение спроса ведет к сокращению производства, а сокращение производства в свою очередь ведет к дальнейшему сокращению спроса; рост спроса обычно ведет к росту предложения, а рост предложения в свою очередь ведет к росту спроса.
2. Наличие определенной инерционности, запаздывания реакции экономики на изменение условий (например, запаздывание в изменениях уровня инвестиций по отношению к изменению спроса).
3. Усиление финансовой системой обратных положительных связей и временных лагов в экономике (за счет влияния на процессы кредитования, спекулятивных операций и т.п.).
4. Избыточную (и/или слишком быструю) реакцию на изменившиеся условия в фазе кризиса.
Попытки объяснить циклический характер функционирования экономики появились очень скоро. Вначале это были экзогенные теории цикла, ищущие его причины вне экономики. Все экзогенные теории были построены по следующей схеме: какое-то внешнее явление негативно влияет на экономику и в экономике происходит кризис, затем определенное время экономика «приходит в себя» (фаза депрессии), затем начинается подъем, но внешняя причина снова влияет на экономику — и все повторяется. В такой теории за рамками экономики остается проблема, почему внешняя причина появляется так регулярно, а кризис трактуется как ненормальное состояние экономики, как ее «болезнь». Но экзогенные теории цикла дали и ряд положительных моментов: исследования взаимосвязей отраслей и отдельных сторон экономического механизма, исследования временного лага (промежутка между началом и результатом какого-либо влияния) и т.п.
Среди первых экзогенных теорий цикла была теория одного из родоначальников «маржиналистской революции» У.С. Джевонса (1835-1882), исследование которого «К вопросу о периодических коммерческих колебаниях» (1862) иногда называют теорией «пятен на солнце». По его теории, регулярно повторяющиеся годы повышенной солнечной активности являются также и годами климатических аномалий на Земле. Они приводят к неурожаям и кризисам сельского хозяйства, которые, в свою очередь, влекут за собой кризис смежных с сельским хозяйством отраслей и дальше по цепочке вовлекают в кризис все народное хозяйство .
В конце XIX в. появились эндогенные теории экономического цикла, в которых причины цикличности искались внутри самой экономики, а все фазы цикла (в том числе и кризисы) считались нормальными и неизбежными периодами хозяйственной жизни. Первой в мире эндогенной теорией экономического цикла была теория М. Туган-Барановского (1865-1919), составившая основу его магистерской (кандидатской) диссертации «Периодические промышленные кризисы», защищенной в 1894 г. в Московском университете. Эта теория произвела в мире большое впечатление. «Его теория ворвалась в науку, как свежий морской ветер, — писал известный американский экономиста. Хансен. — Он правильно указал на главную особенность цикла — колебания размеров инвестиций. Эти суждения знаменуют собой поворотный пункт в теории экономического цикла». По теории Туган-Барановского, причиной экономического цикла является взаимодействие сбережений и инвестиций. По мере накопления денежного капитала его цена (процент) снижается, и это снижение, дойдя до определенного уровня, создает стимул к инвестициям, которые до этого были неэффективны в силу дороговизны кредита. Рост инвестиций порождает рост производства — идет фаза циклического подъема. Но увеличение инвестиций означает одновременно расходование сбережений, которые в результате дорожают и снижают рост инвестиций. Начинается фаза спада инвестиций и производства, но одновременно идет процесс увеличения сбережений, и затем все повторяется. Дальнейшее развитие теория Туган-Барановского получила у А. Шпитхофа в Германии и Г. Касселя в Швеции. Сам же Туган-Барановский, к сожалению, исследованием экономических циклов больше не занимался.
В последующий период продолжали выдвигаться новые теории цикла, как экзогенные, так и эндогенные, в которых указывались все новые причины циклического движения экономики. Тем не менее, до сих пор в экономической науке нет единой теории экономического цикла.
В начале XX в. стала разрабатываться теория «больших циклов», известных в современной экономической науке как «циклы Кондратьева» (К-волны).
Идея «больших циклов» стала появляться в работах Кондратьева с 1922 г. Первой публикацией, непосредственно посвященной этой проблеме, была статья «Большие циклы конъюнктуры» (1925). В феврале 1926 г. Кондратьевым был сделан на эту тему доклад в Институте экономики, который вызвал большую дискуссию. Последняя кондратьевская публикация по «большим циклам» была в 1928 г. С учетом того, что исследования Кондратьевым «больших циклов» были насильственно прерваны, результаты его деятельности в этой области сводятся к следующему. Во-первых, на основе большого круга статистических данных он доказал существование «больших циклов», проследив с конца XVIII в. и до 1920 г. два полных и один незавершенный цикл. Первый цикл охватывал период около 60 лет, затем происходило постепенное сокращение длительности цикла (так же как и у «циклов Жюгла-ра»). Во-вторых, Кондратьев отметил так называемые «эмпирические правильности». Это были явления, которые он проследил статистически, но не смог пока объяснить теоретически: а) в начале фазы подъема происходит массовое внедрение технических изобретений; б) фазы подъема характеризуются большим числом социальных потрясений, чем фазы спада; в) на фазе спада больше всего страдает сельское хозяйство; г) средние («циклы Жюглара») и малые циклы (вполовину меньшие) как бы «нанизаны» на большие циклы. Это проявляется в том, что на фазе подъема большого цикла у них больше выражены фазы подъема, а на фазе спада — наоборот .
И, в-третьих, Кондратьев выдвинул некоторые гипотезы о механизме «больших циклов». Он использовал теорию циклов Туган-Барановского о взаимодействии сбережений и инвестиций, но в то же время сделал оговорку, что «строго говоря, мы не можем то или другое звено этого цикла считать за причину всего цикла». Далее, используя идеи Маршалла и Вальраса о равновесии, Кондратьев дает схему перехода во время цикла от «равновесия первого порядка» к «равновесиям» следующих порядков. «Равновесием первого порядка» он называет период, в течение которого производственные условия, а следовательно, и объем предложения не может существенно измениться и повышение спроса может влиять только на товарные запасы и загрузку производственных мощностей. Далее идет «равновесие второго порядка», которое устанавливается в результате расширения производства в отраслях, производящих предметы потребления, за счет имеющихся запасов основных капитальных благ. Далее начинает расширяться производство в отраслях, где производятся средства производства, влияющее на объем производства предметов потребления, что приводит к установлению «равновесия третьего порядка». «Таким образом, большие циклы конъюнктуры, — писал Кондратьев, — представляют из себя процессы отклонений реального уровня равновесия (3-го и, может быть, более высокого порядка) этой системы, процессы, в течение которых сам уровень равновесия меняется» .
Теория циклов американского экономиста А. Хансена во многом носит синтезированный характер, поскольку включает в себя элементы уже созданных другими экономистами теорий экономической динамики. Сам А. Хансен ссылается на целый ряд работ своих предшественников, а также дает экскурс в историю развития этих теорий. В то же время его теория цикла отличается безусловной оригинальностью, поскольку в ней предлагается кейн-сианская интерпретация проблемы.
В 1951 г. в свет выходит фундаментальная книга А. Хансена «Экономические циклы и национальный доход». В этой книге он в первую очередь дает свою классификацию циклов, которые разделяет на четыре вида по продолжительности и причинам, вызывающим колебания: малые циклы, большие циклы, строительные циклы, вековые циклические волны.
В целом его модель циклического развития экономики основана на предположении о неравномерном вложении инвестиций, которое вызывается тем общим для всей экономики фактом, что между изменением спроса и реакцией предложения на это изменение существует временной лаг. Повышение спроса на какой-то товар или услугу приводит к притоку инвестиций в соответствующую отрасль. Но требуется время, чтобы новые капиталовложения дали отдачу в виде роста продукции. В результате возникает ситуация, когда необходимый рост инвестиций и производства достигнут, но продукция еще не попала на рынок. Спрос продолжает превышать предложение, давая ложную информацию о сохраняющейся необходимости роста производства. В результате приток инвестиций продолжается, в действительности уже превышая необходимый уровень. Соответственно, в какой-то момент рост производства также становится чрезмерным. Начавшая поступать на рынок продукция постепенно не только удовлетворяет спрос, но и начинает превышать его. Происходят затоваривание рынка, падение цен и отток капитала из отрасли.
Но на отток капитала рынок также реагирует с запозданием, поскольку реальное падение уровня производства скрывается теми запасами продукции, которые возникли в период бума. В результате процесс сокращение капитала тоже оказывается чрезмерным, что через определенное время вновь вызывает ажиотаж спроса, и цикл повторяется.
Этот механизм запаздывания рынка А. Хансен называет механизмом «отставания и опережения». Его он использует для объяснения динамики первых трех видов циклов.
2. Генезис и общая эволюция кризиса США
2.1. Сущность кризиса США
Глобальный кредитно-финансовый кризис, начавшийся в США в 2007 г., представляет собой крушение и распад глобальной кредитно-финансо¬вой пирамиды, встроенной США в мировую эконо¬мику в послевоенный период. В структуре данной кредитно-финансовой пирамиды можно выделить основание в виде глобального бумажно-долларового стандарта и четыре глобальных элемента, состав¬ляющих «стены» конструкции:
 кредитный рынок;
 фондовый рынок;
 масштабную долларовую эмиссию;
 гигантский неоплатный государственный долг, имеющий три составляющих: долг федераль¬ный, долги штатов и муниципальных образований.
В условиях золотого стандарта были зависи¬мы напрямую между собой денежная эмиссия и кредитный рынок. Отказ от золотого стандарта породил иные связи: оказались тесно связаны, с одной стороны, кредитный и фондовый рынки, с другой стороны, — денежная эмиссия и эмиссия государственных долговых обязательств.
Осуществляя дополнительную эмиссию денег и выпуск государственных обязательств, изменяя процентные ставки и валютный курс, понимают ли монетарные власти последствия предпринимаемых действий? Находят ли современные реалии отраже¬ние в управлении экономикой? Далее авторы пос¬тараются ответить на поставленные вопросы под углом зрения острых кризисных ситуаций, слишком часто возникающих с начала XXI в.
Глобальный кредитно-финансовый кризис отрицательно повлиял на мировую экономику в целом, поскольку сложилась тесная взаимосвязь товарных, кредитных и финансовых рынков раз¬личных государств. Видимым источником глубо¬кой рецессии и выросшего неоплатного госдолга многих стран мира считается ипотечный кризис в США и вызванный им обвал на фондовом рынке. Действительно, с этими фактами нельзя спорить, однако так и остается невыясненным очень важный вопрос: какие обстоятельства заставили руководите¬лей многих крупных и надежных банков ввязаться в такую авантюру, как выдача кредитов ненадежным заемщикам и вложение огромного числа активов в ипотечные ценные бумаги? Конечно, проще всего сказать, что банкиры элементарно просчитались, но в массовое случайное заблуждение специалистов как-то не верится. При более детальном анализе причинно-следственных и иных закономерных связей становится ясно, что конкретные основания для вполне определенного поведения финансовых рынков были вызваны совсем другим фактором — существенным и многократным изменением став¬ки по федеральным фондам в США. Отметим, что федеральные фонды представляют собой средства рынка межбанковских депозитов в США, которые находятся на принадлежащих коммерческим банкам счетах в федеральных резервных банках и предо¬ставляются ими в кредит друг другу на короткий срок. Они предопределяют все остальные процен¬тные ставки на кредитно-финансовых рынках.
Традиционно как ФРС, так и многие другие центральные банки развитых стран осуществляют денежно-кредитную политику, направленную на снижение уровня ставок в период спада в эконо¬мике и на увеличение ставок во время слишком бурного подъема. Классическое объяснение такого поведения заключается в том, что низкие ставки Стимулируют деловую активность населения, а высокие — позволяют избежать чрезмерного роста инфляции. Для этих целей в США осуществляется таргетирование ставки по федеральным фондам, которая представляет собой ставку по межбанковс¬ким кредитам овернайт. Ее величина впоследствии влияет на стоимость всех кредитов и депозитов в стране.
После того как ФРС принимает решение изме¬нить ставку по федеральным фондам, в действие вводится определенный механизм управленческих технологий, разумность которого ставится под сом-нение некоторыми экономистами . Федеральная резервная система вмешивается в функционирова¬ние рынка и начинает покупать (продавать) госу¬дарственные ценные бумаги, что приводит к росту (падению) объема денежной массы в экономике и снижению (увеличению) уровня ставок. Приобретая финансовые инструменты в условиях фактически ничем не обеспеченной денежной эмиссии цифро-вых денег, ФРС просто рисует на счете продавца электронную денежную сумму .
Искусственное изменение уровня ставок вносит дисбаланс в работу рыночных структур. Кредитно-финансовые институты не успевают перестроиться на новые условия по многим объек¬тивным причинам. В результате, из-за колебаний ставки по федеральным фондам существенно увели¬чивается процентный риск кредитных организаций. Отметим, что согласно определению Базельского комитета, процентный риск представляет собой «подверженность финансового положения банка неблагоприятным изменениям процентных ставок» . Любая кредитная организация в той или иной степени неизбежно подвержена данному виду рис¬ка, который имеет четыре основных источника:
 риск установления новой цены;
 опционный риск;
 риск кривой доходности;
 базисный риск.
В целом, как будет представлено далее, сильные колебания ставки по федеральным фондам сущес¬твенно увеличили процентный риск коммерческих банков и привели в условиях глобализации к рецес¬сии мировой экономики.
2.2. Процентный риск и дисбаланс на кредитно-финансовом рынке
В 2000 г. в США произошел заметный экономический спад, обусловленный мас¬совым обесцениванием акций интернет-компаний. В результате этих событий сотни «дот-комов», т. е. компаний, чья бизнес-модель целиком основыва¬ется на работе в сети Интернет, обанкротились, были ликвидированы или проданы. Такая ситуация возникла вследствие того, что большинство из них было низкоэффективными, их средства расходова¬лись в основном на маркетинговые акции, рекламу на телевидении и в прессе. В дополнение к этому внешний шок, порожденный террористическим актом 11.09.2001, вызвал падение темпов торговли на фондовой бирже и кратковременную дефляцию. В довершение ко всему обесценились акции двух крупных американских компаний: «Энрон» (Enron) и «УорлдКом» (WorldCom), так как стало известно о существенном криминальном завышении прибыли в их отчетности.
На первый взгляд, проблемы США периода ре¬цессии 2001 г. кажутся серьезными, но при деталь¬ном рассмотрении становятся ясно, что они имели достаточно локальный и временный характер. Банкротство нерентабельных интернет-компаний освободило место для более прибыльного бизне¬са, в который были вложены средства инвесторов. Теракт и дефляция — это серьезные потрясения, но они не имели длительного и крупномасштабного негативного влияния на экономику. Проблемы случаев фальсификации отчетности были разреше¬ны ужесточением законодательства и контроля со стороны государственных структур. Тем не менее ФРС показалось недостаточно данных мер, и она решила стимулировать рост ВВП снижением ставки по федеральным фондам.
Можно достоверно полагать, что небольшое уменьшение ставки не принесло бы особого вреда финансовой системе, но резкое сокращение ставки по федеральным фондам на 550 базисных пунктов (с 6,5 до 1,0%) за период с января 2001 г. по июнь 2003 г. имело масштабный пролонгированный не¬гативный эффект. Прежде всего активизировался основной источник процентного риска — риск установления новой цены, который возникает из-за временной разницы в сроке погашения (для инструментов с фиксированной ставкой) и пере¬оценки (для инструментов с плавающей ставкой) банковских активов, обязательств и забалансовых позиций. За 11 мес., с января по ноябрь 2001г., ставка по федеральным фондам упала на 4 %. Такое сильное снижение существенно дисбалансировало рынок. Если согласно контрактам банку предстояла переоценка или погашение большего объема про¬центных активов, чем процентных обязательств, то его прибыль могла сильно сократиться.
Поясним эту мысль на следующем примере. Допустим, сумма обязательств банка, чувстви¬тельных к изменению ставки, равна 100 млн долл., и на нее начисляется 7 % в год. Предположим, что данные процентные расходы (в сумме 7 млн долл.) осуществляются за счет доходов от чувствительных к ставке активов, составляющих 150 млн долл. и приносящих 10 % в год (в сумме 15 млн долл.). Тогда чистый процентный доход банка равен 8 млн долл. Если процентные ставки упадут на 4%, то после погашения и переоценки финансовых инструментов ставки по новым активам и обязательствам станут равными 3 и 6%, соответственно. Таким образом, чистый процентный доход снизится с 8 до 6 млн долл. Несмотря на то, что кредитные организации знают заранее о предстоящем падении или увеличе¬нии ставки по федеральным фондам, изменение или хеджирование структуры баланса в целях сокраще¬ния риска, особенно в короткий срок, может быль слишком сложной и дорогостоящей задачей.
Как правило, в категорию «чувствительные к изменению ставки» попадают краткосрочные или привязанные к плавающей ставке активы и обязательства. Если у кредитной организации больше чувствительных к ставке обязательств, чем активов, то при падении ставок на рынке она сможет получать более высокий процентный доход, но недолго. В скором времени заемщики начнут рефинансировать долгосрочные ссуды по более низким ставкам.
Данная схема материализовалась в США в 2002-2003 гг.: реальный сектор экономики несколь¬ко активизировался, тогда как коммерческие банки постепенно теряли свою прибыль. Вследствие сни-жения ставки они получали более низкие доходы по активам и вынуждены были выплачивать высокие проценты по обязательствам, привлеченным ранее. Заемщикам стало выгодно брать ссуды, ставки по ним были небольшими. Особенной популярностью начали пользоваться ипотечные кредиты. При этом многие американские домовладельцы не упускали возможности рефинансировать свои кредиты. Банки же не могли в одностороннем порядке расторгать договоры по долгосрочным вкладам, на которые начислялась высокая процентная ставка. Таким образом, процентный риск кредитных организаций стал стремительно увеличиваться.
Величина CPR показывает, какой процент от основной суммы долга по креди¬там будет рефинансирован или досрочно погашен в течение следующих 12 мес. При снижении ставки по федеральным фондам, а вслед за ней и ставки по ипотечным кредитам, объем рефинансирования займов увеличивается. Соответственно, при увели-чении ставки по федеральным фондам и ипотечным кредитам объем рефинансирования падает. Такая же зависимость прослеживается и в отношении отзывных ценных бумаг, приобретенных коммер¬ческими банками. Вероятность досроч¬ного погашения фи¬нансовых инстру¬ментов представляет собой опционный риск — один из наибо¬лее существенных источников процен¬тного риска.
Действия ФРС вызвали рост ре¬финансирования в 2002-2005 гг., кото¬рый достиг своего пика в 2003 г., когда заем¬щики рефинансиро¬вали 70 % ипотечных кредитов, выданных в этом году . Проблема необходимости реинвестировать размещенные денежные средства под более низкую ставку вынуждала банки искать альтернативные источники финансирования. Данная ситуация спровоцировала рост спроса на секьюритизиро¬ванные ипотечные ценные бумаги. Именно эти финансовые инструменты позволили сгладить стремительное падение чистой процентной маржи из-за сужения процентного спрэда. Тем не менее совокупная чистая процентная маржа кредитных организаций США все равно продолжала падать. С начала 2002 г. и до конца 2005 г. она снизилась на 60 базисных пунктов .
Выпуск облигаций, обеспеченных доходами от портфеля ипотечных кредитов, давал банкам возможность, не дожидаясь конца срока ипотеки, вернуть назад выданные денежные средства и вложить их вновь, получая дополнительный доход. Вероятность неисполнения обязательств по ипо¬течным ценным бумагам успешно хеджировалась кредитными деривативами. За период с 2000 по 2012 г. объем кредитных деривативов в портфелях коммерческих банков увеличился в 52 раза .
В период с 2000 по 2007 г. стремительное раз¬витие получает рынок облигаций, обеспеченных долговыми обязательствами (collateralized debt obligations, CDO), повышается спрос на ипотечные ценные бумаги (mortgage-backed securities, MBS). Правда, нужно отметить, что к 2005 г. спрос на кредиты под залог жилья начал снижаться, так как основная масса кредитоспособного населения уже взяла ипотеку.
Раскрученную спи¬раль ипотеки оказа¬лось не так просто остановить, тем бо¬лее что банкам был необходим дополни¬тельный источник доходов, поскольку они были поставлены в тяжелое положение ФРС.
Добившись же¬лаемого роста ВВП, ФРС стала значитель¬но повышать став¬ку по федеральным фондам. За период с июня 2003 г. по июнь 2006 г. она изменилась с 1 до 5,25%. К этому мо¬менту коммерческие банки уже выдали большое количество долгосрочных ипотечных кредитов под низкую процентную ставку, и теперь перед ними стоял вопрос, как обеспечить выплаты по новым депозитам с высокой ставкой.
В сложившейся ситуации у коммерческих банков не оставалось другого выбора, кроме как расширить линейку кредитования и выдавать ипо¬течные ссуды менее надежным заемщикам с непод-твержденными доходами или без первого взноса. Данное решение было продиктовано высоким спросом на ипотечные ценные бумаги, что давало банкам возможность заработать необходимую при¬быль. В декабре 2005 г. кривая доходности рынка инвертировалась из-за существенного увеличения уровня ставок. Данная ситуация означала, что крат¬косрочные ставки превысили долгосрочные. Таким образом, четко проявился следующий источник процентного риска: изменение формы и наклона кривой доходности.
Согласно имеющимся расчетам, в 1968 г. вре¬менной лаг между инверсией кривой доходности каз¬начейских ценных бумаг США и началом рецессии составлял в среднем 14 мес. . Последняя рецессия началась в декабре 2007 г. Возможно, этот временной интервал был более длительным по сравнению с другими, так как кривая доходности представляла собой прямую или слегка инвертированную линию достаточно долго до момента начала рецессии. Со времен Второй мировой войны только дважды кривая доходности инвертировалась, а рецессия не последо¬вала, что произошло в 1965 г. в период вьетнамской войны и в 1999 г., когда Казначейство США объявило о программе выкупа выпущенных долгосрочных государственных облигаций .
Как правило, центральные банки объясняют, что изменение уровня процентных ставок осущест¬вляется для сглаживания амплитуд бизнес-циклов. Данная мера может быть оправданной, если денеж¬но-кредитная политика не приводит к инверсии кривой доходности. При прочих равных условиях долгосрочные финансовые инструменты являются более рискованными, чем краткосрочные, и это должно отражаться на величине их процентных ставок. Многие аналитики считают, что отсутствие инверсии кривой доходности в период вьетнамской войны объясняется огромной величиной государс¬твенных затрат . Увеличение государственных расходов действительно может помочь справиться с рецессией, но гораздо лучше инвестировать в общественные блага и развивать инфраструктуру страны, чем финансировать войны и проводить крупномасштабные операции на открытом рынке. Стоит отметить, что при изменении ставки рефинансирования активизируется еще один источник процентного риска — базисный риск. Кредитные организации выдают и привлекают де¬нежные средства как под фиксированные ставки, так и под плавающие. Когда ФРС снижала ставку рефинансирования в 2001-2004 гг., фиксированные ставки по действующим финансовым инструментам оставались неизменными, а плавающие ставки (в основном те, которые привязаны к ставке по федеральным фондам) изменялись. В этот период заемщики оказались в более выгодной ситуации, а доходы коммерческих банков снизились. Когда ФРС увеличила процентную ставку в 2005-2006 гг., заемщики, взявшие ипотеку под плавающую ставку, почувствовали, что их долговое бремя стало не¬посильным, и постепенно перестали выплачивать ипотеку, что привело к существенному росту объема просроченных кредитов в 2007 г.
До 2006 г. стоимость недвижимости постоянно увеличивалась. Поэтому, несмотря на то, что ФРС стала увеличивать ставку по федеральным фондам, чтобы уменьшить инфляцию, менее надежные заем¬щики брали кредиты по более высокой ставке. Когда политика рефинансирования подействовала, и цены на жилье начали снижаться, то сумма долга многих домовладельцев стала превышать рыночную стои¬мость жилой недвижимости. В этих условиях не было никакой выгоды от покупки дома в кредит: тело долга через какое-то время начинало превы¬шать стоимость приобретенной недвижимости, и плюс к этому надо было выплачивать проценты. Неудивительно, что количество просроченных платежей резко увеличилось.
В результате, рейтинг по ипотеч¬ным ценным бума¬гам был снижен в декабре 2006 г., а в 2006 г. начались их повсеместные де¬фолты. Из-за этого кредитно-финан¬совые организа¬ции США и других стран, выдававшие кредитные дерива¬тивы для хеджиро¬вания обеспечен¬ных недвижимос¬тью ценных бумаг, понесли большие потери. Поскольку ипотечные ценные бумаги США продавались по всему миру, то индек¬сы многих фондовых бирж значительно снизились, негативно повлияв на глобальную экономическую конъюнктуру.
2.3. Последствия кризиса
Самыми яркими последствиями финансового кризиса в США стали национализация ипотечных агентств Fannie Mae и Freddie Mac, банкротства крупнейших системообразующих банков США и национализция страхового гиганта AIG. А в сентябре 2008 года ипотечный кризис в США спровоцировал кризис ликвидности мировых банков. Так, из-за финансового кризиса в США разорился банк Bear Stears, банк Lahman Brothers обанкротился, а Merrill Lynch был куплен Bank of America. ФРС купила 80% акций American International Group (AIG) крупнейшего мирового страховщика, по сути национализировав его.
В итоге столпы финансовой системы США оказались в тяжелом положении или совсем исчезли. ФРС создало фонд по выкупу безнадежных долгов, а для поддержания финансовой системы страны был принят план Полсона. Суть плана заключается в создании государственной корпорации, которая будет заниматься выкупом проблемных активов у банков, на это выделяется 700 млрд. долларов, в последствии от выкупа активов отказались, вместо этого выделили 800 млрд. долларов банкам на поддержание потребительского кредитования.
По мнению многих экспертов такие действия американских властей в период кризиса могут привести к девальвации доллара и подрыву доверия к американской модели экономики, которая основывается на стимулировании конечного спроса дешевыми кредитами.
Кроме того, что финансовый кризис в США вызвал серьезные трудности внутри страны, он повлиял на всю мировую экономику и вызвал мировой финансовый кризис. Из-за кризиса по миру прокатилась волна обвалов фондовых бирж. С ноября 2007 года индекс S&P 500 упал на 30%, MSCI World (индекс развитых стран) на 32,3 %, MSCI (Emerging Markets (индекс развивающихся рынков) на 40,5 %.
Посмотрев на эти цифры, можно сделать вывод, что мировые фондовые рынки в целом пострадали больше, чем сами США. Очевидная причина этому то, что мировая экономика основывается на долларе, как мировом эквиваленте торговли, а когда проблемы в США, тогда возникают проблемы у всего мира.
Заключение
Сложившаяся инерция мышления и выработанный ранее стереотип поведения приводят к тому, что ис¬тория прошлых кризисов ничему не учит. Бороться с кризисом, начавшимся в 2007 г. на кредитном и финансовом рынках, ФРС стала старыми методами, снова значительно снизив за период с июня 2006 г. по декабрь 2008 г. ставку по федеральным фондам с 5,25 до 0,25 %. Данное изменение существенно увеличило процентный риск кредитных организаций, исказило сформировавшийся рыночный механизм и лишило ре¬альный сектор экономики стимула вводить инновации для выхода из сложившейся ситуации. По состоянию на конец 2011г. политика рефинансирования ФРС не привела к существенному увеличению ВВП в США, в то время как инфляция уже начинала превышать уровень роста ВВП. Вероятно, для борьбы с этой инфляцией ФРС вскоре опять начнет поднимать ставку по федеральным фондам, что, естественно, приведет к появлению старых проблем.
В целом можно обоснованно утверждать, что политика ФРС, направленная на изменение ставки по федеральным фондам, существенно увеличивает процентный риск кредитных организаций. При этом активизируются все без исключения источники процентного риска.
Во-первых, возрастает риск не сбалансирован¬ного по срокам изменения ставок по финансовым инструментам (риск установления новой цены).
Во-вторых, как показал конкретный истори¬ческий пример, снижение ставки по федеральным фондам увеличивает риск исполнения встроенных опционов (в США произошло массовое рефинансирование ипотечных кредитов).
В-третьих, некоторые плавающие ставки по привлеченным и размещенным ресурсам изменяют¬ся в соответствии со ставкой, таргетируемой ФРС, а некоторые — привязаны к другим базовым ставкам, что может привести к существенному сужению процентного спрэда, т. е. к базисному риску.
В-четвертых, устанавливая целевую величину ставки межбанковских кредитов, монетарные власти страны влияют на ожидания рынка и увеличивают риск изменения формы и наклона кривой доходнос¬ти. В частности, если центральный банк или ФРС поднимают ставку, то доходность краткосрочных финансовых инструментов может превысить до¬ходность долгосрочных. Такая ситуация называется инверсией кривой доходности, так как нормальное функционирование рынка предполагает, что долго¬срочные ставки должны превышать краткосрочные, поскольку предоставление денежных средств на более длительный срок несет в себе более высокий риск.
Таким образом, политика изменения денежной массы и процентных ставок в стране может привести к искажению рынка, увеличению процентного риска коммерческих банков и нарастанию кризисных яв¬лений в кредитно-финансовой системе. Ухудшение состояния экономики США неизбежно негативно повлияет на другие страны, в том числе и на Россию, заинтересованную в иностранных инвестициях и имеющую большие долларовые резервы.
Список литературы
1. Аверина О.И. Генезис теоретических взглядов на цикличность экономического развития // Вестн. Мордов. ун-та. — 2008. — N 3-4. — С.12-17.
2. Адлер Ю.П., Хунузиди Е.И., Шпер В.Л. Методы постоянного совершенствования сквозь призму цикла Шухарта-Деминга // Методы менеджмента качества. — 2008. — N 3. — С.29-36: ил. — Библиогр.: с.36 (29 назв.).
3. Айрапетян М.С. Актуальные проблемы теории экономических циклов // ТЭК. — 2012. — N 1. — С.147-151.
4. Андрианов В. Механизмы саморегулирования рыночной экономики на макроэкономическом уровне // Общество и экономика. 2008. № 2.
5. Анискин Ю.П. Основные положения концепции цикличности деловой активности предприятий // Изв. вузов. Электроника. — 2010. — N 4/5. — С.170-173.
6. Аукуционес С.П. Современные теории и модели цикла: критический анализ. М.: Наука, 2006.
7. Геополитические итоги 2008 года (новейшая глобальная история в формате direct – часть
8. Губанов В.А. Непараметрическое выделение динамических сезонных циклов / Гос. ун-т. Высш. школа экономики. — М.: ГУ ВШЭ, 2009. — 33 с.
9. Гусаров Ю.В. Адаптация экономической системы к циклическим изменениям / Под ред. Гвоздевой Н.И. — Саратов: Изд-во Сарат. ун-та, 2010. — 308 с.: табл.
10. Дедов Л.А. О некоторых причинах цикличности экономических процессов // Вопр. статистики. — 2011. — N 5. — С.65-67.
11. Клинов В.Г. Воздействие США на формирование длинных экономических циклов // США и Канада: экон., политика, культура. — 2008. — N 2. — С.33-49.
12. Клинов В.Г. Волновая природа научно-технического прогресса и большие циклы конъюнктуры мирового хозяйства // Общество и экономика. — 2011. — N 6. — С.4-33.
13. Клинов В.Г. Научно-технический прогресс и большие циклы конъюнктуры мирового хозяйства // Пробл. прогнозирования. — 2008. — N 1. — С.118-133.
14. Ключников И. К., Ключников О. И. Кредитный кризис: опыт системного анализа // Вестник СПбГУ. Серия 5. Экономика, Выпуск 3 (сентябрь) 2009. //
15. Ключников И.К., Молчанова О.А. Финансовые кризисы: теория, история и современность. –СПб.:СПбГУЭФ,2011. //
16. Ключников О.И., Молчанова О.А. Денежное хозяйство: история и закономерности. По. Редк. Ключникова И.К. – СПб.: СПбГУЭФ, 2009. //
17. Козьменко С.Ю. Циклические колебания социально-экономического развития / Санкт-Петербург. ун-т экономики и финансов. — СПб.: СПбУЭФ, 2005. — 106 с.: табл. — Библиогр.: с.103-105.
18. Кондратьев М.Д. Проблемы экономической динамики. – М., 2009.
19. Кормишкина Л.А. Трансформация российской экономики как циклический процесс // Вестн. Мордов. гос. ун-та. — 2009. — N 1/2. — С.3-7.
20. Лапшина М.Л. Исследование устойчивости циклических процессов в экономических системах // Наука — производству. — 2008. — N 6(74). — С.59-60.
21. Остапкович Г.В. О системе индикаторов цикличности экономики // Вопр. статистики. — 2011. — N 12. — С.15-17.
22. Павлов К. Общий закон о волнообразном характере соотношения рыночных и государственных методов регулирования экономики // Общество и экономика. — 2008. — N 7. — С.49-60.
23. Портной М. Кризисные циклы экономики стран Запада и попытки преодолеть их // Проблемы теории и практики управления. — 2012. — N 4. — С.57-61.
24. Синцеров Л.М. Волны глобальной интеграции // Изв. АН. Сер. Географ. — 2009. — N 1. — С.69-78. — Библиогр.: 79 назв.
25. Текущий мировой кризис 2007-2009 и далекий 1971 год
26. Хансен Э. Экономические циклы и национальный доход. М., 2007.
27. Цыгичко А. И. Теория и практика экономической конъюнктуры, М — МГИМО, 2010.